有趣的交易者解释为什么在牛市中,头券商股票从“甜”变成了“废”。-等等 微基金

股票资讯  2021-03-30 04:16:10

近年来,券商头股在牛市中由“甜”变成了“弃”,而银行股在金融界则由“冷板凳”变成了“货真价实”。造成这种长期趋势的重要原因之一是银行业透明度不断提高,投资风险更容易识别和控制,对交易感兴趣的投资者提供对称信息溢价。

近期a股大幅波动,行业板块走势继续分化。银行业因其低估值和顺周期性而受到基金的青睐。我们发现,银行业的受欢迎程度不仅仅是一个短期现象。在金融领域,银行业的火爆已经成为近几年的一种趋势,而之前比较火爆的券商板块的火爆程度也逐渐下降。

与此同时,银行股一路逆袭,逐渐成为金融界的高材生。从估值水平来看,2019年以来,券商板块的估值普遍呈现下降趋势,而银行业板块的估值则创下新高。2020年疫情过后,券商板块估值先暴涨后暴跌,而银行业板块估值则波动上升。

我们认为,银行业的短期受欢迎程度可以从估值水平低和利差预期上调的角度来解释。但这两年来,银行股在金融界从冷板凳变成了“真香”。造成这种长期趋势的重要原因之一是银行业透明度不断提高,投资风险更容易识别和控制。

商业银行尤其是中小银行的治理体系和内部控制制度不够健全,存在因股东关联交易量大或内部人控制导致风险控制审批制度失效的风险,这是中小银行治理和经营中最重要的风险源。以宝商银行的案例为例:宝商银行的股份表面上是分散的,但实际上是由“明日部”间接控制,一股独大。大股东操纵股东会,干扰银行正常经营,通过各种手段转移利益,掏空银行,造成巨额不良贷款。董事会名存实亡,各种运营机制成为摆设,风险管控不力,违规违规违法的企业文化盛行,董事只拿钱不履行职责。管理层不仅非法协助大股东“明日部”提取巨额资金,还通过各种关联交易获取信贷资金。监管俘获,“内部人”内外勾结,部分地方监管官员愿意被“追杀”。“成本补偿”几乎成了承包商银行的潜规则。据清产核资结果显示,在2005年至2019年的15年间,“明日部”注册了209家壳公司,以贷款形式取出信贷资金347笔,占比高达1560亿元,全部成为不良贷款。

长期以来,各行各业都在质疑商业银行公布的不良贷款率数据。商业银行通过各种方式降低不良贷款率,修改报表。银行的真实盈利能力和资产质量不透明、不可靠,影响投资者对银行的定价。因此,近年来银行业的市盈率一直低于1。

自2019年以来,中国银监会加强了对银行不良资产处置的监管。颁布了《商业银行金融资产风险分类暂行办法(征求意见稿)》,严格确定了不良资产的标准:逾期90天以上的债权,即使抵押担保充足,也应归类为坏账;同一债务人的债务逾期超过90天,超过所有银行债务的5%的,所有银行应当将其债务列为坏账。同时,通过支持商业银行补充资本,拓展不良资产处置渠道,方便商业银行进行不良资产处置。2020年银行业将处置不良资产3。02万亿。即使在2020年实体经济受到疫情严重冲击,银行不良贷款率有上升风险的情况下,监管部门仍通过各种渠道对银行隐瞒不良贷款保持较高压力,不良贷款余额和不良贷款率得到控制,不良贷款率的透明度和可信度得到提高。

与银行管理透明度和资产质量的提高相比,证券公司管理透明度没有发生实质性变化。投资者对券商板块的定价更多的是根据整个市场的交易热度和各种监管政策,很难分析个别证券公司的内部经营状况。

公开数据显示,截至2020年底,证券公司委托资金本金总额为10。51万亿元;沪深股市融资融券余额1。62万亿元;2020年,证券业将服务实体经济,通过债券融资。54万亿元,其中地方政府债券4208只。30亿元。我们把2020年信用债券的违约率作为2。15%作为经纪资产管理和投行业务的潜在损失率,2020年商业银行不良贷款率为1。84%被认为是经纪业务的潜在损失率。通过压力测试计算出经纪业务的或有损失金额高达5380亿元,占营业收入的120%,净利润的341%。有趣的交易

一般来说,证券公司透明度低,运营过程中的或有风险大,不可预测;但银行业内部治理越来越完善,不良资产数据透明度和可信度提高,资产质量和盈利能力真实性提高,投资者愿意给予更高溢价,导致银行股和券商股在投资者心中的地位发生逆转。

对于金融股来说,在宏观经济形势良好的情况下,宽松的监管环境可能更有利于金融企业的扩张,从而提高其估值;但当宏观经济运行存在风险时,有利息交易的金融企业潜在操作风险会上升,银行股信息透明度会因监管严格而上升,反过来会缓解投资者因信息不对称而产生的担忧。

美国经济学家阿克洛夫首先提出了“信息市场”的概念。他在1970年出版了《柠檬市场》。产品质量和市场机制的不确定性”给出了二手车市场的一个案例:在二手车市场中,很明显卖家的信息比买家多,而且两者之间的信息是不对称的。买家不会相信卖家的话。即使卖家的话充满了炒作,买家唯一的办法就是降低价格,避免信息不对称带来的风险损失。


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