「601127」2022年10月,爱德诺-扬基债券收益率飙升12.5%

股票资讯  2021-05-02 19:58:10

2022年10月到期的Edenor Yankee债券收益率上升12.5%

本周,我们聚焦于一家垄断性公司,该公司在其垄断市场中提供基本服务。恩普雷萨配电公司是阿根廷最大的配电公司,为阿根廷最大的城市布宜诺斯艾利斯的大部分地区提供服务。在政府征收关税多年后,最近的立法不仅提供了额外的收入,而且为Edenor向其客户收取的早就应该增加的关税奠定了基础。这些额外收入对Edenor的财务状况产生了极其积极的影响,与2014年同期相比,该公司2015年前6个月(截至6月30日)的持续经营利润增长了200%以上。随着阿根廷下个月举行全国大选,国际商界预计新一届执政政府可能会进行积极的经济改革,包括早就应该提高的电力分销商和发电机关税。这些稍长的7年期债券收益率为9.75%,目前贴现至87.5%时的收益率约为12.5%,提供了非常高的现金流,为精明的投资者参与阿根廷经济的复兴提供了一个绝佳的机会。因此,我们将它们作为我们FX1和FX2收入组合的有力补充。

阿根廷扬基债券

三年前,我们开始在阿根廷许多贴现良好的美元计价短期债券中发现巨大的机会。虽然高收益率吸引了许多典型的更保守的固定投资者,但之前推荐的阿根廷债券作为一个整体,继续保持着超过8%(有些超过14%)的高收益率。作为一个整体,来自阿根廷的扬基债券的表现明显优于我们全球高收益投资组合的所有其他部分。

关于发行人

就客户数量和售电量而言,Empresa Distribudora y Comercializadora Norte S . A .(Edenor)是阿根廷最大的电力配送公司。通过特许经营,Edenor将电力完全分配给大布宜诺斯艾利斯大都市区的西北区和人口约700万的布宜诺斯艾利斯市的北部。Edenor的最终母公司是潘帕能源公司,这是阿根廷最大的完全一体化的电力公司。Pampa涉及电力的各个方面,包括发电、输电和配电。

Edenor在其提供电力服务的地区拥有地理垄断地位。在阿根廷,每个分销商根据阿根廷政府授予的特许权向消费者供电,并在特定的地理区域运营相关的配电网络。每个地区只授予一个特许权。

提高关税率

经过十多年的冻结电价,阿根廷政府终于承认有必要提高电力部门的电价。今年3月,阿根廷能源部长通过了一项立法,这将为Edenor和该国其他分销商自2007年以来首次提高关税铺平道路。在今年晚些时候正式提高这些费率之前,政府将向该公司转移资金,以弥补当前费率和实际分配成本之间的差额。这项立法在2015年对Edenor的影响是,预计将带来4.55亿美元的额外收入。事实上,截至2015年6月30日,Edenor已经收到了额外的2.628亿美元。

这项立法(被称为第32/15号决议)受到了金融市场的好评,Edenor的股票在2015年3月升至该公司股票2007年开始交易以来的最高点。目前,Edenor的股价比2015年初上涨了47%。Edenor还预计到了期待已久的加息,并正在起草一份新的10年投资计划,以更新和升级其分销网络。

政治变革

阿根廷备受期待的选举将于2015年10月25日举行。由于任期限制,阿根廷现任总统基什内尔不会寻求连任。许多阿根廷公民以及金融界的许多人都预计,下一届执政政府将在基什内尔总统的监督下实施早就应该实施的变革。这些变化包括取消贸易壁垒、修改价格控制和减少补贴。大量补贴的电力行业,目前在高峰需求时期经历停电,很可能是新政府首先要解决的领域之一。随着最近颁布的立法,行业专家预测,当务之急将是提高税率,使其更能反映能源分配的实际成本。这些更高的利率肯定会有利于Edenor,增加公司的现金流,提高其运营利润率和信用评级。

金融

随着与2015年3月立法相关的收入的增加,Edenor的财务状况有了显著改善。截至2015年6月30日的六个月中,公司从持续经营中获利7.247亿里亚尔,而2014年前六个月亏损7.228亿里亚尔。

Q2 2015年的调整后息税折旧及摊销前利润同比增长也令人印象深刻。Edenor的调整后息税折旧及摊销前利润为3.100亿里亚尔,而Q2 2014年的亏损为4.793亿里亚尔。

正如人们所料,爱德诺的财产、厂房和设备具有重要的资产价值。截至2015年6月30日,该公司的不动产、厂场和设备的资产价值为8.075亿美元。这一价值远远超过该公司以美元计价的1.912亿美元债务。

风险

默认风险是Edenor的执行能力。经过十多年的人为低关税,令人鼓舞的是,阿根廷政府终于认识到有必要调整税率,以更准确地反映电城配电的实际成本。自今年早些时候通过立法,将额外收入引入公司,以更接近实际运营支出以来,Edenor的现金流和运营利润率有了显著改善。

鉴于阿根廷政府对私营部门监管的历史,爱德诺的债券持有人肯定会面临一些地缘政治风险。距离全国大选只有一个月的时间了,国际共识是,无论新政府上台,都需要努力修补阿根廷经济的许多领域,包括老化的电力基础设施,这些领域在当前的执政党执政期间受到了影响。这无疑将包括减少补贴(以支撑阿根廷的储备)以及提高电价,这将转化为埃德尔诺收入的增加。此外,由于电力对任何现代社会来说都是绝对必要的,政府将尽一切努力确保埃德娜的生存能力。

Edenor目前以美元计价的债务总额为1.912亿美元。阿根廷比索的下跌将增加爱德诺尔对这笔债务的利息支付,因为他们的收入是以阿根廷比索确认的。即使阿根廷比索在即将到来的选举后贬值(正如许多人预测的那样),Edenor关税率的预期提高将有助于平衡比索的波动。

这些债券的风险和收益率与在BondYields.com发行的其他扬基债券相似,如8.875%的Transener Yankee债券、9.5%的Autopistas Del Sol Yankee债券和7.75%的Hidroelectrica Piedra Del Aguila Yankee债券。

总结和结论

Edenor为阿根廷最大城市布宜诺斯艾利斯的市民提供基本服务。尽管由于长期的关税冻结,该公司在试图使收入与成本相匹配方面遇到了挑战,但形势已经发生了变化,Edenor股票最近的反弹就是证明,阿根廷政府正朝着今年年底允许加息的方向迈进。任何这种增长都将对Edenor产生积极影响——增加运营利润率,并允许该公司更新其老化的系统。对于债券持有人来说,阿根廷代表着一个绝佳的多元化机会,随着新一届政府的到来,这个国家将取得重大经济进步。这些9.75%的耦合债券的期限比之前审查的许多债券稍长,但我们喜欢埃德诺的垄断地位,以及它为运营所在的城市和国家提供的基本服务。因此,我们相信这些债券12.5%的高收益率将成为我们Fixed-Income1.com和Fixed-Income2.com全球高收益率固定收益投资组合的绝佳补充。

发行人:Empresa distribudora y Comercializadora Norte s . a .(EDENOR)

息票:9.75%

到期日:2022年10月25日

等级:B2/B

CUSIP: P3710FAJ3

支付:每半年一次

价格:87.5

到期收益率:~12.5%

披露:杜林资本的一些客户目前可能持有爱德诺的2022年债券。

请注意,所有的产量和价格指标都是从我们研究的时候开始显示的。我们的报告从来不是买卖任何证券的提议。我们不是经纪人/交易商,报告旨在分发给我们的客户。由于我们的机构联系,我们经常为客户获得比我们报告中最初显示的更好的收益率/价格执行。我们欢迎其他顾问的咨询,他们可能对我们的工作感兴趣,也可能对零售获得更高收益感兴趣…

阅读更多信息请参见QuoteMediawww.quotemedia.com的《阿尔法2015年10月1日-美国东部时间下午2:49》


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