国泰君安:这个市场会持续多久? 股票名词

股票资讯  2021-02-22 12:29:54

本轮行情从2019年1月4日开始见低2440.91点,截至2月22日,已持续31个交易日,连续7周收盘,其中上证综指上涨13.79%,深成指上涨22.03%。整个上涨过程呈加速状态,中间没有明显的回调。

从行业风格指数来看,同期增长风格指数增长20.89%,消费风格指数增长18.87%,金融风格指数增长17.33%,周期风格指数增长14.15%,说明消费、金融、周期、增长依次发挥。

来源:国泰君安证券研究有限公司WIND

国泰君安战略团队认为,从市场驱动的角度来看,目前仍处于春季躁动的时间窗口,传统的经济数据窗口、年初强势的金融数据(1月份强势的社会金融数据)、春节后流动性的改善、机构的跨年度配置、“两会”的政策预期等因素仍在发挥作用。

国泰君安策略团队从历史复盘、高频数据、政策跟踪、估值时钟等多个维度考察了本轮估值修复市场的可持续性,明确提出了当前板块的增长机会>:周期>:金融>:消费。

由于2010年以来中国经济增速进入下行趋势,我们以2010年后的市场表现为考察对象。除了2014-2015年的牛市,还有7次步入空市值得特别关注。

来源:国泰君安证券研究有限公司WIND

2010年9月20日-2010年11月11日

2010年,当经济触底并预计升温时,在货币政策收紧下结束。

对金融危机心有余悸的投资者担心经济双底,股市继续回调。

此后政策由压力转向保险,重新强调“经济平稳较快发展”的前提,经济层面的库存周期再次回升。美国推出Q2,市场预计将因4月份以来的经济低迷而升温,股市升至11月初。

受国际大宗商品价格飙升和国内洪灾影响,2010年CPI继续上涨,11月份达到5.1%。政策层面加息进入收缩,市场以快速下跌告终。

2012年1月6日-2012年2月27日& 2012年3月30日-2012年5月4日

2012年初,空市在经济下行节奏和政策发展节奏的角逐中开始,最终在经济数据下行中结束。

RRR降息,但市场情绪仍然敏感。重庆啤酒复牌11个跌停引发市场大跌。

市场经历了大幅调整,海外欧洲央行提议LTRO缓解欧洲债务危机。对国内政策放松的预期很高,PMI和金融信贷数据表现良好。市场分歧的焦点是经济基本面的改善是否会继续。

2012年3-4月前瞻性指标与基本面的差异

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2012年一季度,GDP同比下降0.7%至8.1%,4月份工业增加值同比下降9.4%。

证监会进行的金融改革,短期内使市场风险偏好再次上升,但并没有改变5月后的市场下行趋势。

2012年12月4日-2013年2月18日

国际环境、经济数据和政策红利是多重且有利的。市场从2012年底开始,以流动性吃紧的担忧结束。

国际上,2012年9月,欧洲央行推出债券购买计划,美国推出QE3。

根据国内经济数据,2012年第三季度后,PMI、工业增加值和工业企业利润有改善趋势;

下半年,各省市陆续出台投资计划。11月,中共十八大提出创新驱动、制度分红,市场情绪迅速好转。在银行地产主线的带动下,上证综指迅速上涨,重回年初水平。

2012年第三季度,经济数据显示出底部改善

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此后,央行大幅从公开市场撤出资金,美联储可能提前结束QE,市场进入回调阶段。

2014

2014年得益于宽松的货币政策和持续的利好政策,在快速增长后正式开启大牛市。

2014年,经济仍处于下行趋势,但在宽松的货币政策(降息和RRR降息)和持续的利好政策下,股市迅速上涨。

2014年9月提出“大众创新创业”;

2014年11月,新一轮货币宽松周期正式启动。此后,针对新兴产业出台了一系列扶持政策,市场情绪不断改善。

市场热度继续蔓延,2014年重量级股先涨,2015年蔓延至科技成长股。牛市一直持续到2015年年中,在清理场外配置、加强财务整合后终于结束。

2016年9月27日-2016年11月29日

2016年,步入空市始于经济层面好转的背离,终于因政策强调防范金融风险而结束。

随着需求方的复苏,去产能的影响逐渐变得明显。2016年7月,工业企业库存周期开始,经济数据的改善引起市场关注。然而,供应方面的变化尚未引起足够的重视,但在周期性产品强劲表现的鼓励下,股市表现积极。

另一方面,资金闲置显著扩大了银行对非银行机构的净负债。12月经济工作会议强调,要把防范金融风险放在更加重要的位置,金融股抛售带动市场下行。

2016年下半年,资金闲置形成货币宽松约束

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2017年12月28日-2018年1月29日

2018年,空市主要是银行业推动的。上证50进入最后疯狂后,a股在国外市场动荡的冲击下迅速后撤。

2017年结构性市场的强势令市场看好。市场思维方面,有人基于结构调整后经济活力复苏的观点认为经济进入了新的周期,有人基于国内外设备投资支出持续上升的观点认为全球诸葛拉周期已经开始。

一是大银行风险较低;

二是利率持续走高,倒挂态势加剧,市场预期上调基准存贷款利率。

结果在银行的推动下,上证50进入最后的疯狂,大盘做空。2月初,美股大跌引发a股快速回调。

▼总的来说,我们可以发现,当利润驱动不明确时,市场上有两种估值修复:

1。一旦估值随后被篡改,经济宽松政策预计将带来快速修正。比如2010年,2011年,2012年,2016年,2018年;

2。有了持续的创新政策,估值改善的过程才能继续。比如2014年,牛市以持续创新政策开始。没有利润估值来修复市场,当风险偏好无法再改善时,就会面临回调的风险。

从踏空市场的历史表现来看,以无利可图的估值修复市场的结果主要取决于两个因素:风险偏好的终结或经济造假。

如果政策宽松预期和利润回升预期能够有效挂钩,市场上行趋势将持续;

相反,估值的上行势头最终会对冲收益的下行压力。

此外,政策方向的变化很容易通过风险偏好的下降来传递。

▼关于目前市场的连续性,我们将从以下几个方面进行调查:

第一,目前的市场仍然是无利可图的估值修复,从宽币到宽信贷和经济下滑稳定的过程中仍然存在不确定性。

高频数据显示,目前经济动能仍处于平稳弱势状态,启动情况还不错,但需求侧仍存在疲软隐患。在社会福利数据量之后,货币政策有望保持稳定,但进一步宽松和加码的可能性较低,宽币对宽信贷的传导效应还有待观察。

从股市风险溢价来看,A EPR总额从年初的高点6.07%迅速下降到2月25日的4.88%,下降1.19%。

在6个短期市场的历史中,A总EPR的下跌幅度为1.51%~0.21%,平均下跌0.82%。

▼短期内,要注意以下因素对风险偏好的助推作用:

中美贸易谈判有望改善。随着达成协议的时间越来越近,这是否会进一步提振市场风险偏好?

2019年2月23日领导讲话强调,金融要服务实体经济,满足经济社会发展和人民群众的需要。

金融生活和经济生活;金融稳定,经济稳定。经济繁荣,金融繁荣;经济强,金融强。经济是身体,金融是血液,两者共存共荣。后续政策有望加快金融供给方面的结构改革,提高金融服务实体经济的能力。

在2018年第四季度中国货币政策执行情况报告中,央行将政策基调从“稳定中性”调整为“稳定”。

所有这些因素都有利于风险溢价的持续降低,但这一过程能否有效对冲利润增长的下行压力仍存在不确定性。

今年以来,股市风险溢价迅速下降

来源:国泰君安证券研究有限公司WIND

第二,外资入股a股的增加引起了市场关注,但近期外资入股a股的持续性值得密切跟踪。

根据IIF预测数据,外资流入中国股市和债市的趋势预计将在2019年继续,EPRF数据也显示,自2018年以来,外资机构不断增持a股。

值得注意的是,自2019年以来,EPRF显示外资机构增持有所减弱,而陆基股北上的资本有所加速。上周(2月18-22日),陆基股北上资金增加194.81亿元,年初以来,北上资金增加1120.87亿元。

近期外资机构流入a股

数据和土地存量之间存在差异

来源:国泰君安证券研究EPRF

总体来说,由于外资持有期相对较长,当a股估值水平处于较低水平时,对外资具有吸引力。随着估值修复过程的推进,外资总体上有望保持流入趋势,但存在弱化边际流入的风险。

第三,在经济压力和通胀疲软平缓的情况下,市场利润短期内仍难以显著提升,驱动力仍是风险偏好。

从美林的时钟框架出发,我们首先确定2000-2008年每个季度经济在通胀-增长坐标中的位置,并以上证综指相应时间点的估值百分比来标记。

在经济疲软下GDP产出缺口存在转负风险,经济承压,通胀有望小幅上升的情况下,我们预计市场季度点将从目前的第四象限向第二象限转移。

第二象限,行业风格指数高估值点分布密度由高到高排列>:期间>:金融>:消费,消费高估值概率低。

在美林时钟框架下,市场的下一个阶段

可以旋转到第二象限

来源:国泰君安证券研究有限公司WIND

注:泡沫图显示2000-2018年上证综指季度估值百分位数在增长-通胀象限的分布。分位数越高,泡沫越大,黑点就是2018年第四季度的对应点。

根据通货膨胀-增长坐标下全a股指数生产者延伸责任分位数分布:

目前处于高ERP区,预计下季度将脱离高ERP分位数区,进入低ERP分位数密集区。

企业资源规划预计将由得分高的领域组成

移动到较低的分位数区域

来源:国泰君安证券研究有限公司WIND

注:气泡图显示2000-2018年全A指数通胀-增长象限ERP百分位分布。分位数越高,泡沫越大,其中正方形为高分位数密集区,三角形为低分位数密集区,黑点为2018年第四季度对应点。

总体而言,市场风格预计在下一季度进入第二象限,将是“高增长估值”和“低EPR分位数”的密集区域,风险偏好上升、成长股估值上升的概率较高。

这将意味着市场利润将继续走软,市场上涨主要是由风险偏好修复驱动的。

总体而言,目前的市场驱动力仍然是政策驱动的风险偏好,市场盈利水平将继续承压。短期内很难从风险偏好的利润中转换驱动力。在风险偏好的推动下,高估值成长股行业预计仍将表现良好。

▼结合历史上7次踩市的经验,如果后续的风险偏好要继续提升,可能会出现两种情况:

1。在强劲的财务数据之后,政策继续宽松并有望兑现,最终提高了上市公司的盈利。然而,短期内,从广义货币到广义信贷的传导效应仍有待观察。历史经验表明,信贷拐点需要3-4个季度才能修复业绩增速。

在一个防范和化解重大风险的政策基调下,“大水泛”几乎是不可能的;

第二,本轮从宽币到宽信贷的传导明显弱于之前。

2。改革创新政策继续推进,市场风险偏好不断改善。然而,政策的连续性和利润的显著恢复之间是否存在平稳的联系仍有待观察。

结合美林的时钟推演和以往空市的EPR变化,目前利好因素仍在发力,风险溢价下行依然存在。

在年初的“2019年五大年度交易”中,我们提出了看国外定价权的股票和多学科定价基因的股票。目前,随着外资继续增持a股,外资的定价逻辑已经在市场上得到充分体现。

当前市场的主要驱动力仍然是风险偏好的提振,支撑风险偏好的积极因素仍在发挥作用,科技股的定价逻辑正在形成,这反映在增长板块在此期间风险偏好的加速上升趋势上。

从景气周期来看:资源周期板块的景气峰值预计出现在2019年第一季度,周期板块更多体现为政策驱动的博弈机会。

▼从配置结构来看,有三条主线:

建议风险溢价回落到敏感技术成长型板块:重点关注电子(OLED)、计算机(金融技术)、通信板块,以及新基础设施领域的相关课题(5G、人工智能、工业互联网、物联网等)。);

受益于市场活动的显著改善和金融供应方改革的逻辑,建议发展经纪行业;

在稳定增长和宽松政策的预期下,流动性敏感度高或周期领域的涨价品种得到了阶段繁荣的支撑。


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