「数学天元基金」股票配置表示,海外股市在下一个假期的上涨帮助a股继续其假期前的涨幅

股票资讯  2021-04-19 02:16:27

核心结论:①海外股市假期纷纷上涨,配股帮助a股延续节前上涨趋势。在过去的21年里,市场在基本面和情绪的驱动下,进入了牛市的第三阶段。②历史上,牛市期间因基本面或政策变化发生10%以上的调整。牛市上三轮出现了4次,本轮出现了2次,目前还没有发现相关信号。③短期恢复逻辑后周期占优势,如资源、金融,全年看好科技+大众消费转型。

始于19/01的牛市正在路上,21年来一直被基本面和情绪所驱动。从19日开始,我们指出19日1月4日上证指数的2440点是第六次牛市的起点。参考a股历史,一个牛市熊市周期平均持续5-6年,19日初开始的牛市可能会走三年左右。在对牛市格局做出判断后,我们根据资本、基本面和情绪的变化,将牛市进一步细化为酝酿期、爆发期和泡沫期三个阶段:在牛市酝酿期,基本面尚未走出衰退。但政策已经开始加码底部经济,宏观流动性宽松带动市场上涨;牛市爆发时,前期政策效应开始显现,基本面开始回升,资金依然宽松+基本面上行推动a股盈利估值戴维斯双击;牛市泡沫时期,在确认基本面见底反弹后,宏观政策开始退出,宏观流动性开始收紧。然而,企业利润增速仍处于高位,情绪更加乐观,估值继续上升,牛市进入最终泡沫。

按照我们把牛市分为三个阶段的方法,2019年整个市场处于资本驱动的牛市酝酿期,10年期国债利率从2018年的每天3.5%上升。62%下降到19年每天3.5%。18%,下跌超过40个基点,指数上涨与利润相关性不大。2020年,市场进入基本面和资本两轮驱动的牛市,10年期国债日均利率由3。18%再次下跌24个基点至2。同时各大指数涨跌差异对应的是基本面差异:创业板指数、沪深300、上证指数20Q3的返校净利润累计同比增幅分别为27%、-8%和-11%,指数分别上涨65%、27%和14%。展望21年的全年,随着宏观经济恢复正常水平,宏观政策将逐步调整。牛市会在基本面和情绪的驱动下,从20年爆发期变为21年泡沫期。21年后,股市将是“股性”之年。相关分析请参考“现在类似2005 -20190217”和“牛市有三个阶段——2019 03 03”。牛市结束信号观察盈利数据和情绪温度。19年以来,市场进入牛市,到现在已经涨了两年多。一些投资者担心未来如何解读市场。其实我们在《论牛市思维——2020 11 08》、《a股有望破“三牛”——2021 01 03》等很多报道中都有讨论。牛市结束的时候,不用回头看过去涨了多久,涨了多少。关键是看牛市的逻辑是否被破坏了。实际上,牛市真正结束的信号只有两个。第一,基本面见顶。例如,在2005-07年的牛市中,所有a股的净资产收益率(TTM)从06年第一季度的7%上升到07年第四季度的16%,上证综指处于07/10/16。看到前6124分;二是情绪指标达到了极致。以情绪指标中主要资产的价格比较指标为例,a股在过去三个牛市中的风险溢价(所有a股的PE倒数与10年期国债收益率之差)分别在07/10、09/07和15/06见底于-2。67%、-0。84%、-0。48%,也就是股票资产对国债没有吸引力。

看现在的牛市,基本面显然还没完。从库存周期和政策传导的时滞来看,一般一轮利润周期需要6-7个季度才能恢复,特点是全a股ROE(TTM)。目前的利润周期已经从2013年第三季度开始回升。根据盈利周期,基本面高点可能在今年第四季度,也可能在明年第一季度;同时根据我们的《市场是否过热?-20210131 "跟踪市场情绪。总的来说,假设历史上牛市顶部的市场温度为100度,当前温度在70度左右。从估值指标来看,目前(截止20210210,下同),2005年以来a股PE()和PB(LF)所有估值指标由低到高分别为79%和52%,从交易指标来看,周度所有a股年化换手率为2005年以来由低到高44%,融资交易占比56%,平均50%;从主要资产对比指数来看,目前所有a股自2005年以来的风险溢价和股债比分别为75%和71%,平均为73%。基本面和情绪方面目前还没有见顶,目前的牛市格局还在。2。牛市会有起伏

过去,牛市的大调整源于基本面或政策变化。在春节前的周报《牛市调整-20210207》中,我们回顾了历史上每一轮牛市调整的次数和原因,其中我们把指数跌幅最大超过10%且超过10个交易日没有创纪录高点的调整称为大调整,其余称为小调整。回顾历史,我们可以发现,小的调整主要是由于短期市场情绪的干扰,难以把握。历史上,在过去的三轮牛市中,每个牛市都有大约四次重大调整。前1-2个大调整一般源于根本跟不上市场表现。比如2005-07年的牛市,2005年9-12月的调整源于根本跟不上。工业企业的累计利润从2005年8月的21%下降到2005年11月的19%。这种调整属于牛市上升一波后的两波回撤,其中上证指数是最多的。另一个例子是,在2008-10年的牛市中,2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-2008-202%,其中上证指数跌幅最大的是13。6%,中小板指5。8%。牛市中后期的几次调整,一般都源于宏观政策环境的变化。比如2005-07年牛市中2006年5-8月的调整,源于投资者对宏观流动性开始收紧的担忧,央行确实是从7月开始的。提高标准;2007年1-3月,上证综指下跌15%,也是因为2007年3月央行开始连续加息,货币政策明显收紧;比如2008-2010年牛市中,上证综指在2010年4-7月大幅下跌27%,这是当时货币政策和房地产政策同时收紧的结果。2010年4月《新中国十条》发布,5月央行年内第三次上调存款准备金率。1月下旬的小调整已经结束,还没有看到大的调整信号。这次牛市从19年初开始,我们以沪深300指数为特征。自2019年1月19日以来,发生了两次重大调整。第一次是2019/04/22-2019/08/06,沪深300指数区间跌幅最大的是13%。第二次是2020/01/14-2020/03/11。我们一直指出,1919年1月4日上证指数2440点是新一轮牛市的起点。1919年4月从2440点涨到3288点,牛市涨了一波(沪深300从2935点涨到4122点),而3288-2646点是牛市的两波回调。在疫情影响下,两波被拉长(沪深300对应4122-3503点)。当时基本面形态从2019年Q3-Q4的弧底变为2020Q1的深坑,2020Q1归属于母公司的所有a股净利润同比下降至-24%。随着我国疫情的逐步控制和扶持政策的实施,基本面从2020年第2季度开始攀升,到2020年第3季度,所有回归母亲的a股净利润累计同比跌幅收窄至-6。5%。2010年3月19日,上证综指(2646点)(3503点对应沪深300点)进入牛市,而创业板指数由于疫情影响较小,19年来见底,1919年6月10日已接近1410点进入牛市。

牛市期间市场有一些小的调整,比如2010年7-9月,调整从今年1月26日开始。我们分析这是牛市调整-20210207中的小调整,主要是年报预测显示基本面仍在好转,DR007等短期利率开始企稳。目前各大指数均创今年新高,股权分置调整已经结束。期间(2020/01/26-01/29),上证综指最大跌幅仅为5%,沪深300指数跌幅为6%。春节假期(2021/02/11-02/16),海外股市普遍上涨,标准普尔500指数上涨0。6%,英国富时100指数上涨3。4%,恒生指数上涨2。日经225指数上涨2。4%,外部情绪转暖将有助于a股延续节前走势。

在前面的文章中,我们指出历史上每次牛市往往会有四次左右的大调整。目前,这场始于19年的牛市经历了两次重大调整。以后会有超过10%的调整吗?我们认为有这种可能,可能是国内宏观或股市政策的变化,也可能是海外货币政策的变化造成的。我们应该边走边看,然后再做更详细的判断。3。应对策略:保持乐观,循序渐进

从短期来看,它仍在表现出顺周期的补偿性增长。今年年初至今(截至20210210),中信一线行业增幅最大的六大行业是石油石化(涨幅22%)、消费服务(涨幅22%)、食品饮料(涨幅17%)、基础化工(涨幅14%)、银行业(涨幅13%)、有色金属(涨幅12%)。这六个行业中,除了消费服务(增幅主要由中国自由贸易协会贡献)和食品饮料(增幅主要由白酒贡献)外,其余四个行业都是后周期行业。事实上,后周期行业在去年第四季度表现良好。剔除消费服务和食品饮料后,迄今增长最大的五个行业是有色金属(增长43%)、石油和石化(增长39%)、电力设备(增长35%)、基础化学工业(增长23%)和银行业(增长19%)。我们在去年年中的中期策略报告《牛市扩散——2020年中期-2020年07月05日a股投资策略》和去年国庆后的周报《跟随水平——2020年10月08日》中明确指出。去年第三季度,随着基本面修势的逐渐确认,以汽车家电为代表的早周期行业基本面反弹更加明显,值得关注。进入第四季度后,复苏逻辑被进一步解读为从去年11月开始,我们一直强调春市在路上,重视后宏观经济周期的金融股和资源股。截至今日,资源股和银行股表现出色,但非银行金融增速滞后,仍值得关注。根据上市券商最新年报预测、快报和年报,2020年上市券商归属于母公司的净利润累计同比增长率预计在2020年第三季度分别为52%和51%,券商业绩仍保持较高增长。

全年重视科技+大众消费。从去年11月春的躁动开始,资源股、金融股等后周期行业的表现已经占据了近三个月的主导地位。是否意味着风格会完全转向后循环?我们认为,后周期以阶段性表现为主,属于牛市的一轮上涨。历史上滞胀板块往往出现在牛市第三阶段泡沫期开始之前的补仓,比如2007年1-3月的沪深1000,2014年10-12月的上证50。今年春季市场也是滞胀行业弥补和回调的窗口期。

从全年来看,今年科技和消费两个牛市的主线没有变化。我们认为,今年行业配置的第一梯队是技术。目前正处于5 G牵头的新一轮技术周期,前期以硬件为主,中后期以软件创新需求驱动。最后,万物互联和人工智能借鉴2010-2015年左右的科技股行情。硬件-软件-内容-应用场景的扩散规律,计算机(云计算、人工智能)、媒体(游戏等)21年。),新能源汽车产业链(,今年产业配置第二梯队是大众消费。回顾2008年金融危机的历史经验,在货币宽松和4万亿刺激政策出台后,高收入人群首先受益。08Q4-09Q2城镇居民人均可支配收入增速比农村家庭人均现金收入增速高6。0%/1。6%/1。9%,现阶段珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速较快;09Q3农村居民收入增速逐渐超过城市居民,粮油餐饮等大众消费增速也随之上升。2020年,城市居民收入受疫情影响较小,而农村居民尤其是农民工收入将受到较大影响。2003年3季度,城镇居民人均可支配收入将增长5。4%,高于农民工月平均收入增长率3。3%,那么2020年,汽车和高端白酒将大放异彩。借鉴2009-10年的经验,预计乳制品、餐饮等大众消费需求将大幅增加。风险预警:阶段性回撤:宏观政策首次转向;牛市结束:利润至上,情绪至上。


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