「600415小商品城」中国债券市场将在税收、流动性、对冲工具等方面吸引约2800亿美元。仍然存在障碍

股票资讯  2021-04-15 18:23:40

4月1日,全球三大债券指数之一的彭博-巴克莱全球综合债券指数(BGAI)宣布,将正式纳入中国国债和政策性银行债券,有望成为推动中国债券市场国际化的催化剂。

“目前,中国债券市场正处于‘结构性流入’的初始阶段,主要参与央行、主权基金等。,以及一些快进快出的投资者。但由于被纳入国际主流债券指数,会吸引更多资金进入。这些投资者更有粘性。”渣打银行中国宏观战略主管刘洁在4月8日的国际货币基金组织会议上指出。

据估计,未来中国债券市场将吸引约2800亿美元的资本流入,其中2600亿美元将主要来自G3市场(美国、欧盟和日本)。“对其他新兴市场的泵送作用不明显,其他新兴市场的资本流出量只有200亿美元左右。”她说。

太平洋投资管理公司(PIMCO)执行副总裁兼投资组合经理张冠邦也表示,海外投资者将中国和亚洲视为一个独立的区域市场,不同于其他新兴市场。“随着中国债券市场进入国际主流债券指数,未来整个亚洲地区将受到更多关注,也将吸引更多资金在该地区配置。”

投资壁垒仍需消除

对于许多国际投资者来说,中国这个全球第三大债券市场“太大了,不容忽视”。但是,由于税收、流动性、套期保值工具等各种障碍,外国投资者对中国债券市场的参与度仍然较低。

根据中国人民银行的数据,截至2018年底,中国债券市场总余额为86万亿元,在全球债券市场排名第三。外资持有的债券规模约为1.71万亿元,仅占约2%,明显低于美国债券市场30%的外资持有比例和澳大利亚债券市场约三分之二的外资持有比例,甚至低于印度债券市场约4%的外资持有比例。

为了吸引更多海外投资者参与,2018年11月,国家税务总局联合制定发布了《财税108号文件》,对海外投资者投资境内债券的利息收入免征企业所得税和增值税三年。

然而,刘洁承认,免税的一些具体细节目前还不清楚。“比如哪些债券产品符合免税条件?三年免税期结束后到期的债券可以免税吗?”

此外,一位外资银行债券分析师向《21世纪经济报道》表示,由于缺乏统一、有效、可行的非政府债券预扣机制,在实践中,外国机构投资者在一定的投资渠道下仍存在一定的不确定性。

按照现有机制,中国证券登记结算有限责任公司作为结算机构,已经代表债券发行人从支付给QFII和RQFII的利息中扣除了企业所得税。然而,在银行间债券市场和通过债券渠道进行的债券交易中,目前还没有有效可行的企业所得税代扣代缴机制。

同时,流动性也是海外投资者参与中国债券市场的一个主要问题。“中国内地债券市场的流动性分布非常不均衡。例如,流动性最强的债券产品是10年期CDB金融债券,而不是10年期国债。在投机气氛浓厚的时候,市场上40%的交易集中在10年期CDB金融债券上,”一位外国银行债券分析师告诉《21世纪经济报道》。

工行亚洲金融市场部总经理詹表示,在利率风险对冲方面,海外投资者可以通过跨币种掉期、远期等衍生金融产品进行对冲。据我行统计,离岸OTC市场掉期、远期等衍生品日均交易量达到200亿至400亿美元。但离岸市场的不交割利率互换并不是很活跃,去年的交易量只有1亿元左右。

信用债券评级需要升级

长期以来,我国债券市场信用债券评级过高,无法实现企业间信用的差别定价,受到国际投资者的批评。

“目前,中国在岸债券95%是AA评级,而美国AA评级债券仅占6%。因此,在很多情况下,中国在岸债券的评级偏离了其表现。”国际货币基金组织驻华首席代表阿尔弗雷德·希普克(Alfred Schipke)坦言。

比如民间投资集团中国民生投资(China Minsheng Investment)技术违约一个多月后,在上海交易的发行率为4.88%的中国民生投资债券收益率已超过13%,但公司仍拥有“AAA”级债券发行人评级。

由于缺乏可靠的信用评级,国际投资者对中国债券市场的投资主要集中在利率债券上,“如国债、政策性银行债券和大额可转让存单(NCD),约占海外投资者持有债券的90%,而信用债券的持有比例很低,甚至一度下降。”刘洁坦率地说。

然而,一位来自内地评级机构的人士告诉《21世纪经济报道》记者:“根据监管要求,公共债券只能以AA以上评级注册发行。如果符合国际标准,很多公司债券根本不会发行。”

根据现行规定,向投资者发行并在沪深两市上市的公司债券,信用评级应为AA以上。保险资金投资的非金融企业(公司)债券,发行人应达到国内信用评级机构评定的长期信用评级为甲级或相当于甲级以上。

刘洁认为,这与mainland China信用评级市场的过度竞争有关。“目前,中国有7家官方认可的信用评级机构,因此一些债券发行者会在不同的评级机构中寻找最佳评级。希望随着国外评级机构的进入,有望改善这种状况。”

1月28日,标准普尔全球评级正式获批在中国国内债券市场设立并运营信用评级机构。这表明第一国际评级机构的全资子公司获准在国内债券市场开展评级业务。穆迪和惠誉也采取行动,试图在中国这个全球第三大债券市场获得评级业务的份额。

公司债券违约或继续增加

惠誉亚太主权评级主管斯蒂芬·施瓦茨在会上表示,中国企业债券今年有再融资压力,企业债券违约预计将继续增加,但风险主要集中在民营经济。

他补充说,近年来,中国政府对债券违约的容忍度正在上升,预计国有债券与非国有债券的息差将继续扩大,民营企业的违约风险将继续上升。

长期以来,内地房地产企业是发行公司债券的主力军。根据穆迪的统计,未来12个月,内地开发商将有约397亿美元的国内债券和173亿美元的海外债券到期或转售。穆迪预计,一些B级评级、财务实力较弱的小开发商,由于融资渠道狭窄,将面临比大开发商更高的再融资风险。

去年12月,惠誉确认中国主权评级为A+,前景稳定。施瓦茨指出,主权评级的下行风险在于增长放缓,政府不再依赖信贷刺激政策。当地方政府通过债券融资将债务负担从表外转移到表内时,对评级有积极影响。

Schipke指出,虽然目前中国整体债券违约率只有0.5%左右,但中国民营企业的债务违约率已经达到4%,按国际标准来看并不算低,但不存在国有企业的债券违约问题。中国政府已经明确表示不再保证刚性赎回。Schipke认为,挑战在于,中国要想逐步退出刚性赎回,就必须忍受一段时间的市场波动,强化破产重组机制。


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